关税扰动不影响A股中长期上行趋势，中国资产价值持续重估

记者 张一诺

9月下旬以来，A股市场热度有所降温，除了前期获利盘了结外，也和中美贸易摩擦再起导致避险情绪上升有关。

分析师对界面新闻表示，尽管短期受关税战扰动，但A股整体估值仍处全球中等偏低水平，性价比突出。从中长期看，中国产业链优势和内需潜力将继续支撑市场上行趋势。

截至周三收盘，上证指数报3913.76，较上日跌0.1%，比9月30日微涨0.8%。今年前三季度，上证指数累计涨幅达15.8%，其中，4月8日至9月30日涨幅达到25.4%。

分析人士对界面新闻指出，近期中美贸易冲突再起，主要是因为90天的中美关税休战期将于11月到期，双方正就下一阶段的贸易政策展开密集博弈。同时，特朗普再次祭出关税武器，也可能是为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码。

今年以来，中美贸易摩擦已走过三个阶段：1-4月升级、5-9月逐步缓和、10月再度升级。

8月12日，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，该声明大体上延续了5月中旬中美日内瓦声明的核心内容，即美方再次暂停对中国商品加征24%的关税90天，中国同步暂停对美商品加征24%的关税，并保留剩余10%的关税。 

9月下旬，美国总统唐纳德·特朗普再次举起关税大棒，宣布自10月1日起对重型卡车、建材家具、药品等进口商品实施新一轮高额关税。中国、欧盟、印度、墨西哥、加拿大等经济体均被纳入打击范围。

10月10日，特朗普在社交媒体上宣布，自11月1日或更早起，对来自中国的进口商品额外征收100%的关税，并对所有关键软件实施出口管制。当天全球金融市场迎来“黑色星期五”，美国纳斯达克指数、标普500指数均创下4月11日以来最大单日跌幅，衡量投资者情绪的恐慌指数（VIX）飙升。5天后，美国财长斯科特·贝森特释放休战信号，试图换取中国推迟实行稀土出口管制计划。

华福证券分析师任志强指出，今年4月，特朗普发起针对所有贸易伙伴的“对等关税”政策后，A股一度大跌，但很快探底反弹并一路走高。当前A股点位较4月时更高，但投资者对于关税战的市场影响已有经验，相信这次应对会更加从容。

中金公司近期发布研报称，虽然中美贸易摩擦再升级，但A股不改中期趋势，中国资产重估仍在延续。

中金分析师在一份研报中指出，短期看，此次突发事件或对风险偏好带来影响，加大或延长8月底以来的市场调整幅度和持续时间。但从中期角度看，全球货币秩序加速重构，美元资产的安全性下降，人民币资产将继续获得重估，这意味着市场上行根基并未动摇，叠加“十五五”等政策规划出台在即、科技等行业基本面向好趋势未改、A股整体估值区间相对合理等因素，中金公司认为本轮行情可能更具备“长期”“稳进”条件。

中金公司研究部董事总经理刘刚还对比了此轮关税战与4月份的不同，其中有两点值得关注。

一是，他也提到，投资者在4月初经历过“对等关税”超预期的冲击后，对此类消息有一定的心理准备。而且，市场对未来演变的预期不同。4月初“对等关税”消息发布后，市场一度无法预判后续的演变路径，恐慌程度较大；当前虽然仍存在很大变数，但APEC会议（10月31日-11月1日）前，市场认为中美达成协议的机会较大。

二是，中美宏观环境不同。刘刚指出，相比4月初，美国在贸易谈判、科技趋势、货币和财政政策上都有所改善；中国经济基本面虽然在三季度开始走弱，但整体市场情绪和政策准备依然强于4月。

独立经济学家任泽平认为，此轮关税升级短期将推高全球通胀，增加资本市场波动；中长期则将加速全球供应链从“成本优先”转变为“安全与稳定”优先，这是对全球贸易的重构。

任泽平表示，稀土在AI芯片、电动汽车、军事等方面具有关键作用，中国控制全球90%以上的稀土加工能力，美国短期内难以替代。供应链的紧张和价格上涨将进一步抬高美国通胀，冲击美国半导体、汽车等行业，拖累美国经济。

据中金公司测算，若100%的对华额外关税落地，美国有效税率将从当前的16-17%升至20%以上甚至更高，美国核心通胀率亦会从当前预期的3.4%-3.5%升至更高水平。

华福证券的任志强表示，从中长期看，A股市场的结构性机会或更加突出。他指出，中美博弈的持久性使得进口替代方向的投资机会更加确定，同时，外部压力或许也会让国内的宽松政策出台快于预期，内需板块也值得关注。

任泽平表示，面对外部环境的不确定性，中国加快“对内攻坚、对外破链”是破解之道。他指出，对内，“打铁还得自身硬”，全力拼经济，保护民营经济、刺激内需、稳住股市楼市、加快地方化债。对外，组成关税反制联盟，重构国际经贸多边合作体系，提升中国在国际贸易体系地位和话语权。